보험사를 포함한 금융사는 이익을 낸다고 해서 그대로 주주환원으로 이어갈 수 없다. 자본의 안정적 관리를 우선적으로 고려해 주주환원 계획을 수립해야 한다. 이는 낮은 기대성장성과 함께 금융주의 기업가치 평가를 억누르는 요인이다.

코리안리재보험(코리안리)은 이익 창출능력에 기반을 둔 이익잉여금 적립은 물론이고 외부 자본확충을 병행하면서 자본구조를 안정적으로 관리하고 있다. 특히 자본확충의 경우 후순위채보다 신종자본증권을 선호하면서 자본의 질적 보강까지 고려하는 모습이다.

◇주주환원 여력 남기고도 자본적정성 '안정권'

코리안리는 2024년 2분기 말 기준 지급여력비율(K-ICS비율, 킥스비율)이 186%로 집계됐다. 경과조치 없이도 감독 당국의 권고 기준인 150%를 웃돌고 있다. 업계에서는 대체로 170~180% 이상을 킥스비율의 안정권으로 보고 있으며 코리안리는 지난해 킥스제도 시행 이후 분기별 비율이 180% 아래로 떨어진 적이 없다.

킥스제도 시행 이전 RBC제도의 시기에도 코리안리의 자본적정성 관리는 안정적이었다는 평가를 받는다. 10년 전인 2014년부터 2022년 말까지 코리안리의 연말 기준 RBC비율은 항시 180% 이상이었다. 심지어 2014~2020년의 7년간은 200%를 웃돌았다.

지급여력비율을 산정할 때의 가용자본(지급여력금액)에는 지급이 예정된 주주배당액 등 주주환원 투입 금액은 포함되지 않는다. 특히 연말 결산배당의 경우 실제 지급이 다음 해의 1분기를 넘기는 것이 일반적인 만큼 2개 분기에 영향을 미친다. 코리안리는 주주환원에 투입할 만큼의 자본여력을 항시 남기면서도 자본적정성을 안정권에서 관리하고 있다는 말이다.

코리안리의 올 2분기 말 기준 지급여력을 들여다보면 가용자본이 3조9435억원, 요구자본(지급여력기준금액)이 2조1200억원으로 집계됐다. 가용자본에서 가장 큰 비중을 차지하는 구성요소는 순자산 중 이익잉여금으로 2조1630억원이다. 전체 가용자본의 54.8%가 이익 창출능력에 기반을 두고 있다.

코리안리의 2분기 말 기준 이익잉여금은 금융감독원 업무보고서상으로는 2조2153억원이다. 이 가운데 대손준비금이 483억원, 해약환금급준비금이 1042억원, 비상위험준비금이 1조4148억원씩 각각 적립돼 있다. 이익잉여금을 짓누르는 법정 적립금의 압력을 고려해도 6480억원의 주주환원 여력이 남는다는 의미다.


◇기본자본 염두에 둔 신종자본증권 중심 자본확충 전략

코리안리의 가용자본 가운데 이익잉여금 다음으로 큰 부분은 순자산 자본항목 중 8081억원에 이르는 보통주 이외의 자본증권이다. 이는 상반기 말 기준 코리안리가 기존에 발행한 8100억원의 신종자본증권으로 외부로부터 확충한 자본이다.

지난해 보험계약마진(CSM) 가이드라인 설정에 이어 올 들어 시행된 보험부채 할인율 인하 등 보험사 자본관리를 압박하는 제도 변경이 잇따르고 있다. 이에 보험사들의 외부 자본확충 역시 잇따르고 있다.

눈여겨볼 지점은 대부분의 보험사들이 신종자본증권보다 만기가 짧고 금리가 낮은 후순위채를 선호하는 가운데 코리안리는 오직 신종자본증권으로만 자본을 확충하고 있다는 점이다. 앞서 10월에도 코리안리는 2019년 발행한 2300억원 규모 신종자본증권의 콜옵션(조기상환권) 행사를 위해 같은 금액의 신종자본증권을 발행했다.

가용자본은 손실 흡수성이 높은 기본자본과 손실 흡수성이 낮은 보완자본으로 나뉜다. 신종자본증권은 보험업감독규정이 정하는 비율에 따라 기본자본으로 포함되는 부분이 있다. 하지만 후순위채는 전액 보완자본으로 분류된다. 코리안리는 상대적으로 질이 높은 기본자본의 보강까지 염두에 두고 자본을 확충하고 있는 것이다.

상반기 말 기준 코리안리의 가용자본 3조9435억원 중 86.2%에 이르는 3조3991억원이 기본자본이다. 이것만으로도 2조1200억원의 요구자본에 대응이 가능하다. 이와 같이 질적으로도 수준이 높은 코리안리의 자본구조는 업계에서도 높은 평가를 받는다.