승산의 현금창출은 1991년 미국에서 시작한 철강 유통 사업체인 '파웨스트 스틸(Farwest Steel Corporation)'이 책임지고 있다. 거둔 이익을 승산에 배당하고 승산은 파웨스트 스틸로부터 수혈된 자금으로 국내 골프장 사업 등을 영위하고 있다.

현금흐름처럼 승산의 연결 재무구조 역시 파웨스트 스틸이 구축한 이익이 기반이 되고 있다. 파웨스트에서 창출하는 순이익이 승산의 연결 재무제표에 반영되면서 매년 안정적인 자본 확충이 이뤄지고 있다.

승산의 미국 자회사인 파웨스트 스틸은 영업손실을 면치 못하고 있는 별도 기준 국내 사업과는 달리 수백억원대의 순이익을 올리고 있다. 작년 12억원의 별도 기준 영업손실을 기록했던 승산이지만 파웨스트 스틸은 361억원의 순이익을 올렸다.

사실상 주력 사업이 미국 철강 유통 사업인 현 주소에서 승산의 작년 말 연결 기준 부채비율은 102%다. 부채총계는 3577억원, 자본총계는 3508억원이다.

얼핏 보면 부채가 많아보일 수 있으나 이는 승산이 운영하는 리조트와 골프장 사업에서 발생하는 '입회금'을 고려해야 한다.

회원권 분양대금인 입회금은 통상 분양 후 5년의 거치기간을 끝내면 회원이 요구할 경우 돌려줘야 하기 때문에 부채성 성격을 띈다. 일반기업회계기준에 따라 회원입회금은 부채로 회계처리한다.

다만 입회금은 이자비용 등을 수반하지 않는 일종의 보증금 성격의 금액이다. 이에 재무구조에 부담을 주는 '차입금' 등과 동급인 부채라고 보기에는 무리가 있다.

작년 말 기준 승산의 입회금 총액은 2168억원이다. 부채총계 중 입회금이 차지하는 비중이 60.6%에 해당한다. 이중 1년 내 만기가 도래하는 유동성 입회금은 215억원이다. 회원권이 만기에 도래할 경우 연장하는 경우도 있다.


승산은 입회금 상환에 필요한 적정량의 현금성자산도 보유하고 있다. 작년 말 기준 단기금융상품을 포함한 별도 현금성자산 잔액은 약 540억원이다.

재무구조에서 눈 여겨볼 점은 차입금이다. 승산의 별도 기준 차입금은 '0원'이다. 단기차입금도, 장기차입금도 없다. 회사채 발행 잔액도 없다. 이에 별도 기준 금융비용 역시 0원이다.

연결 기준으로는 350억원의 장기차입금을 보유하고 있다. 울산 남구 소재 액체화물 저장용 탱크 사업을 영위하는 자회사인 울산에너지터미널과 관련한 차입금인 것으로 추정된다.

승산은 별도 기준 사업에서는 영업이익을 내지 못하고 있으나 미국 파웨스트 스틸에서의 견조한 수익성으로 재무건전성을 유지하고 있다. 작년 연결 기준 이자비용은 12억원이었던 것에 비해 영업이익은 468억원으로 이자보상배율이 무려 39배였다.