휴맥스는 셋톱박스를 판매해 성장한 기업이다. 한 때 매출이 조단위를 가볍게 넘겼다. 하지만 OTT(온라인동영상서비스)의 득세, 축소된 파이로 흔들리기 시작한 사업기반을 좀처럼 회복하지 못하고 있다. 모빌리티 등 신사업을 위해 감행한 투자도 재무 안전성에 부담이다.

휴맥스는 셋톱박스 수요가 위축되면서 2018년부터 2021년까지 매년 외형이 큰폭으로 축소됐다. 2017년 연간 1조6000억원대였던 매출이 2021년엔 절반이 채 안되는 6439억원까지 줄었다. 경쟁이 워낙 치열한 시장인 데다 셋톱박스가 이미 보급 될대로 보급된 포화 상태이기 때문이다.

가파르던 감소세는 2022년 이후 소강 국면에 접어들었다. 2023년 3분기 기준 연결 매출은 4900억원으로 전년 대비 소폭(1.33%) 증가했다. 소규모 셋톱박스 공급사들이 문을 닫으면서 휴맥스 점유율이 늘었고, 셋톱박스 판가를 올린 덕분이다.


하지만 아직 낙관은 힘들다. 유료방송 가입자는 사실상 결혼 또는 이사가 활발해야 늘어날 수 있는데, 부동산 거래가 주춤할 뿐 아니라 갈수록 혼인율이 낮아지는 추세이기 때문이다. OTT(Over The Top)를 이용하면서 아예 케이블TV나 IPTV를 해지하는 ‘코드 커팅(Code-cutting)' 현상도 이미 세계적으로 확산하고 있다.

실제로 휴맥스는 OTT 서비스 사용자가 가장 빠르게 증가하고 있는 미국을 중심으로 매출이 급감했다. 지역부문별 매출을 보면 2018년 3분기 말 미국에서만 4269억원을 기록했는데 2023년엔 3분기 말 기준 372억원에 그쳤다. 같은 기간 국내 매출도 2633억원에서 1281억원, 유럽 매출은 2170억원에서 1548억원으로 떨어졌으나 미국에서의 감소폭이 가장 컸다.

유일하게 매출이 늘어난 곳은 신흥 경제국이 모인 아시아지역이다. 541억원 수준에서 1352억원으로 뛰었다. 문제는 아시아를 포함한 남미, 동유렵 등 이머징(Emerging) 시장의 성장성도 예전과 비교하면 둔화하고 있다는 점이다. 휴맥스의 주력 거래선인 북미와 유럽지역 매출 감소세를 여기서 만회하긴 어렵다.


외형 축소와 함께 현금창출력도 약해지면서 휴맥스의 영업활동현금흐름은 2021년 마이너스(-) 157억원으로 음전환했다. 이후 영업현금 적자 기조가 계속되다가 지난해 플러스 전환에 성공하긴 했으나 9월 말 기준 152억원 수준에 그쳤다.

영업현금 축소에는 높은 운전자본 부담도 원인으로 작용했다. 휴맥스는 본사를 거쳐 해외법인에 셋톱박스를 수출하고, 현지에 재고로 보관된 제품을 판매 및 설치해야 대금이 입금되는 매출구조를 가졌다. 고객사에 대한 교섭력이 열위하다 보니 매출채권 회수가 길어지고 재고자산 비중이 늘어나는 문제가 있다.

2022년 연말 기준으로 휴맥스의 연결 EBITDA(상각 전 영업이익)는 112억원이었는데 순운전자본투자액이 108억원을 넘었다. 지난해의 경우 순운전자본투자액이 9월 말 기준 -140억원으로 축소됐지만 높은 변동성은 여전하다.


이처럼 캐시플로우가 나빠진 반면 투자 부담은 계속됐다. 휴맥스가 모빌리티기업으로 전환을 추진하고 있기 때문이다. 휴맥스는 2018년 커넥티드카 솔루션 개발사인 디지파츠 지분을, 2019년에는 휴맥스모빌리티를 통해 주차장 사업자인 하이파킹을 700억 원에 사들였다. 또 2021년엔 하이파킹을 통해 하이그린파킹(옛 AJ파크)을 인수했다. 하지만 대부분의 투자회사가 사업초기라 영업실적은 미미한 상태다.

투자재원을 채우기 위해 2021년 400억원 규모의 유상증자를 진행하고 분당 사옥 ‘휴맥스 빌리지’를 2200억원에 팔기도 했다. 사옥 매각에 따라 휴맥스는 954억원을 유형자산처분이익으로 계상했다. 다만 관계기업 투자손실이 확대되면서 그 해 순손실은 피하지 못했다. 2020년 이후 지난해까지 4년째 순손실이 계속되고 있다.