흥국생명보험이 2022년 11월 1일 2017년 발행했던 달러화 신종자본증권 조기 상환을 위한 콜옵션을 행사하지 않기로 결정하면서 시장에 큰 파장이 일었습니다. 흥국생명은 2017년 11월 9일 5억달러의 신종자본증권을 금리 4.475%에 발행했습니다.

신종자본증권은 만기가 30년이지만 발행사들은 5년 후 상환을 위한 콜옵션 조건을 달아놓습니다. 그리고 2009년 우리은행의 콜옵션 미행사 사례 1건을 제외하면 모든 발행사들이 발행 후 5년이 지난 후 콜옵션을 행사해왔습니다. 투자자들도 콜옵션 행사를 전제로 신종자본증권을 매입해왔던 것입니다. 그러나 흥국생명이 콜옵션을 행사하지 않기로 하면서 일종의 '관행'이 깨졌습니다.

흥국생명이 처음부터 콜옵션 행사를 하지 않으려 했던 것은 아닙니다. THE CFO 취재에 따르면, 흥국생명은 RBC비율 관련 법적 이슈를 무릅쓰고라도 콜옵션 행사를 위한 차환 발행에 나섰습니다. 그러나 10월 실제 수요 조사 과정에서 두 자릿수 금리를 제시했음에도 후순위채에 대한 시장의 반응은 싸늘했고, 발행이 불가능한 상황이었다고 합니다.

신종자본증권의 콜옵션이 발동되지 않으면 금리 스텝업 조항이 발동됩니다. 스텝업 금리는 약 6.7%였습니다. 만약 콜옵션을 행사하기 위해 차환 발행에 나섰다면 흥국생명은 9~10%대 금리를 감수해야 했을 것입니다.

이를 두고 금융당국은 처음에는 흥국생명을 두둔했습니다. 11월 2일 금융위원회 보험과, 기획재정부 국제금융과, 금융감독원 보험감독국은 흥국생명 조기상환권 미행사와 관련해 다음과 같이 밝혔습니다.

△흥국생명은 조기상황권 미행사에 따른 영향과 조기상환을 위한 자금상황 및 해외채권 차환 발행 여건 등을 종합적으로 고려할 필요가 있었다.

△흥국생명은 채권발행 당시의 당사자 간 약정대로 조건을 협의·조정(기존 채권에 부여된 권리 행사에 따른 금리조건 등 조정)하는 것이 합리적인 선택이라고 판단했다.

△흥국생명의 수익성 등 경영실적은 양호하며, 계약자에 대한 보험금 지급 등에 아무런 문제가 없는 회사다. 즉 흥국생명의 채무불이행은 문제 되지 않는 상황이고, 기관투자자들과 지속 소통 중이다.

그러나 콜옵션 미행사가 몰고 온 파장이 작지 않았습니다. 11월 1일 콜옵션 미행사가 공식화하면서 채권가격이 급락했고, 그간 긍정적으로 유지돼왔던 한국물(Korean Paper)에 대한 인식이 흥국생명 콜옵션 미행사로 신뢰가 깨지고 있다는 이야기가 흘러나왔습니다.

결국 흥국생명은 환매조건부채권(RP) 발행과 보험사 대출, 모그룹 자구책 등을 통해 자금을 마련하고 콜옵션을 행사하기로 했습니다. 결정을 번복한 셈이죠. RP는 4대 시중은행이 매입하기로 했습니다.