큐캐피탈파트너스(이하 큐캐피탈)의 ‘아픈 손가락’이었던 서울제약이 드디어 흑자전환에 성공했다. 큐캐피탈은 서울제약 전임 경영진의 분식회계를 인지한 후, 사태 수습과 기업 경영 정상화에 집중해왔다.

27일 공시에 따르면 서울제약은 지난해 매출 501억원, 영업이익 17억원을 기록했다. 2021년만 하더라도 서울제약은 적자상황이었다. 매출 405억원, 영업손실 57억원으로 부진한 모습이었다.

서울제약의 실적 하락은 큐캐피탈 인수 전 이뤄진 분식회계 영향이 있었다. 큐캐피탈은 2020년 3월 600억원을 투입해 코스닥 상장사인 서울제약 지분 44.48%를 사들였다. 서울제약은 스마트필름을 기반으로 한 구강붕해필름(ODF)의 강자로 평가된다. 큐캐피탈로서도 의미가 큰 투자 건이었다. 하우스 첫 바이오 분야 투자 케이스였기 때문이다.

그러나 과거 서울제약 경영진이 분식부정을 저질렀다는 사실이 드러났다. 큐캐피탈로 주인이 바뀐 뒤 내부 제보가 들어오면서 이슈가 수면 위로 떠올랐다. 매출, 매출원가 등을 허위계상해 당기순이익과 자기자본 등을 부풀리는 수법이었다.

큐캐피탈은 2016년부터 2019년까지 서울제약의 당기 순이익과 자기자본을 과대 계상된 사실을 확인했다. 서울제약은 줄곧 흑자를 낸 것처럼 보였지만, 실제로는 흑자와 적자가 오가는 실적을 내고 있었다. 2018년에는 49억원의 영업손실을 내기도 했다. 당기손익도 지속적으로 적자상태였다. 결국 4년치 사업보고서를 정정해 공시해야만 했다.

뒷수습은 새 대주주인 큐캐피탈의 몫이었다. 큐캐피탈은 경영 시스템 전반을 손질했다. 적자를 무릅쓰고 강도 높은 체질 개선에 나섰다. 분식회계를 발견한 이듬해인 2021년, 서울제약은 적자에 빠지기도 했다. 불필요한 비용 지출을 줄이는 등 경영 효율화 작업에 나서는 동시에 수익성 개선을 지속했다.

서울제약은 올해로 큐캐피탈 인수 4년차에 접어들었다. 통상 사모펀드가 3~5년간 포트폴리오 기업을 보유한 뒤 엑시트한다는 점을 고려하면, 앞으로 2년 남짓 시간이 남아있는 셈이다.

큐캐피탈은 서울제약 경영이 본궤도에 올라온 만큼, 밸류에이션 제고에 집중한다는 방침이다. 수익성 개선을 위해 자가생산 약품 포트폴리오를 확대하는데 주력하고 있다. 수탁생산 확대와 당뇨 개량신약 개발, 신사업인 건강기능식품 론칭 등 캐시카우를 늘리고 있다는 설명이다.